巨龙的数字博弈：中国通过香港门户推进的受监管稳定币战略

巨龙的数字博弈：中国通过香港门户推进的受监管稳定币战略

执行摘要
本报告对中华人民共和国（PRC）在Web3和资产代币化领域推出官方认可或受监管稳定币的战略进行了全面分析。研究表明，中国正在执行一项复杂的双轨战略：在国内，通过对加密货币的严格禁令来维护金融稳定和货币主权；在国际上，则利用香港特别行政区的独特地位，将其打造为一个受监管的“沙盒”，以探索和参与全球数字资产生态系统。
本报告的核心论点是，中国此举并非简单地“拥抱加密货币”，而是旨在战略性地“收编”其底层技术，以服务于国家地缘政治和经济目标。香港凭借其健全的法律体系、国际公认的监管机构（香港金融管理局，HKMA）以及作为全球最大离岸人民币中心的地位，成为这一战略的完美执行地。它充当了一个战略防火墙，使北京能够在不直接冲击内地金融体系的情况下，试验与全球数字经济的互动模式。
香港于2025年8月1日生效的《稳定币条例》是这一战略的基石。该条例设立了全球最严格的监管框架之一，对发行方提出高标准的资本、储备金管理、赎回权和反洗钱（AML）要求，旨在吸引信誉卓著的机构参与者，并将稳定币定位为支付工具而非投机资产。
首批进入香港金管局稳定币沙盒的参与者揭示了两种主要的竞争模式：一是以京东（JD.com）旗下京东币链（JINGDONG Coinlink）为代表的“科技金融生态模式”，专注于利用稳定币优化其庞大的电商和供应链金融体系内的跨境支付效率；二是以渣打银行（Standard Chartered）、Animoca Brands和香港电讯（HKT）组成的“跨界联盟模式”，旨在融合银行级信誉、Web3原生应用和大规模零售支付渠道，打造一个应用范围更广的金融基础设施。值得注意的是，这些主要参与者均计划在公共区块链上发行其稳定币，这表明该战略优先考虑全球互操作性和网络效应，而非建立一个封闭的、由国家控制的区块链网络。
尽管初期发行的稳定币将主要与港元（HKD）等主要法定货币挂钩，但本报告认为，其最终战略目标是推出一种受监管的、可在全球范围内流通的离岸人民币（CNH）稳定币。这将为中国的“一带一路”倡议提供一条现代化的支付轨道，挑战美元稳定币的主导地位，并为人民币国际化开辟一条新的、绕过传统SWIFT体系的路径。然而，这一雄心壮志面临着重大阻力，包括对中国经济的结构性担忧、严格的资本管制以及美元根深蒂固的网络效应。
展望未来，预计首批获得许可的稳定币将于2025年第四季度至2026年第二季度之间推出。这一举措并非孤立存在，而是与香港金管局的“数码港元”（e-HKD）试点计划和“Ensemble项目”（批发层面央行数字货币）紧密协同。这三者共同构成了一个多层次的数字货币生态系统，旨在将香港打造为下一代数字金融和真实世界资产（RWA）代币化的全球中心。
对于全球决策者、投资者和企业而言，中国的这一数字博弈标志着全球货币竞争进入了一个新阶段。其长期成功与否，不仅取决于技术和监管的完善，更关键的是在于其能否在全球舞台上建立起真正的信任——这才是最终极的储备资产。

巨龙的数字博弈：中国通过香港门户推进的受监管稳定币战略 1

第一部分：战略要务：北京对代币化的审慎拥抱 3

1.1 一体两面的政策：调和内地加密禁令与区块链雄心 3

1.2 超越数码人民币：受监管私人稳定币的战略逻辑 3

1.3 地缘政治背景：“双循环”与人民币国际化 4

1.4 为未来奠基：Web3与真实世界资产（RWA）代币化 4

第二部分：香港的熔炉：锻造稳定币监管的全球标准 4

2.1 构筑信任：深入解读《稳定币条例》 5

牌照标准与高准入门槛 5

储备金管理：不容失败的铁律 5

持有人保护：赎回权与破产处理 5

反洗钱/反恐融资与安全要求 6

2.2 稳定币发行人沙盒：一个受控的试验场 6

2.3 表格：全球稳定币监管框架对比分析 6

第三部分：逐鹿者：首批潜在发行人剖析 7

3.1 表格：香港金管局稳定币沙盒参与者概览 7

3.2 科技金融模式：京东币链与蚂蚁集团的B2B支付愿景 8

3.3 跨界联盟模式：金融、Web3与支付的融合 8

3.4 架构选择：公共区块链的战略意义 9

3.5 巨头环伺：Circle等全球玩家的潜在入局 9

第四部分：终极目标：离岸人民币（CNH）稳定币 9

4.1 从港元到离岸人民币：必然的演进轨迹 10

4.2 “数字丝绸之路”的新金融动脉 10

4.3 挑战美元霸权：作为SWIFT替代方案的CNH稳定币 10

4.4 阻力与障碍：全球采纳面临的挑战分析 11

第五部分：实施路线图与生态系统整合 11

5.1 表格：香港稳定币推出的关键里程碑与预测时间表 11

5.2 从沙盒到持牌现实：预测首次发布 12

5.3 超越支付：稳定币与Ensemble项目及RWA经济的整合 13

5.4 长期愿景：粤港澳大湾区统一数字资产市场？ 13

第六部分：结论与战略展望 13

6.1 中国数字博弈的战略总结 14

6.2 关键成功因素与风险 14

成功因素 14

主要风险 14

6.3 对各利益方的战略启示 14

对欧美决策者 15

对机构投资者 15

对科技与金融公司 15

6.4 最终展望 15

Works cited 15

第一部分：战略要务：北京对代币化的审慎拥抱

本部分旨在阐明中国稳定币战略背后的根本“原因”，将其定位为一项经过深思熟虑的地缘政治和经济策略，而非简单的技术采纳。本节将剖析中国看似矛盾的政策，揭示其背后连贯一致的长期愿景。

1.1 一体两面的政策：调和内地加密禁令与区块链雄心

中国的数字资产政策呈现出一种显著的二元性：一方面，内地对加密货币的交易和挖矿活动实施了严格禁令 1；另一方面，国家层面却将区块链技术作为核心技术自主创新的重要突破口，并投入巨额资金进行研发和应用推广 3。这种看似矛盾的立场，实则是一项精心设计的国家战略，其核心在于“控制”。
对私人的、无需许可的加密货币（如比特币）的禁令，其根本目的在于防范化解金融风险、阻止资本外流，并坚定维护国家的货币主权 2。在决策者看来，这些去中心化的数字资产对现行金融体系构成了潜在威胁。因此，通过立法和执法行动切断其与国内金融系统的联系，是维护经济稳定的必要举措。
与此同时，中国正大力推动“区块链，而非加密货币”的应用落地。通过发展国家级的区块链基础设施，例如“星火·链网”（Xinghuo BIF），政府鼓励区块链技术在供应链管理、政务服务、数据共享等实体经济领域发挥作用 3。这一策略的精髓在于，将区块链这一底层技术与其最具争议性的、不受控的货币应用分离开来。其目标并非全盘否定数字资产，而是要确保其发展路径符合国家战略利益，并处于可控范围之内。这种做法旨在剥离加密货币的金融投机属性，萃取区块链技术在提升效率、透明度和信任方面的核心价值，从而服务于国家治理和经济发展的宏大目标。

1.2 超越数码人民币：受监管私人稳定币的战略逻辑

尽管中国人民银行（PBOC）已大力推行其央行数字货币（CBDC），即数码人民币（e-CNY），但北京的决策者清醒地认识到，仅靠e-CNY不足以在全球去中心化的Web3生态系统中展开全面竞争 5。e-CNY本质上是一种中心化的、面向国内零售支付的工具，其设计初衷在于替代流通中的现金（M0），并增强国内支付体系的效率和可控性。然而，它缺乏与全球公共区块链（如以太坊）的原生互操作性，而后者正是去中心化金融（DeFi）和资产代币化活动的主要舞台。
在此背景下，一种由私营机构发行、但在香港接受严格监管的稳定币，提供了一个近乎完美的解决方案。这种模式允许稳定币建立在公共区块链之上，从而获得全球性的覆盖范围和与现有Web3生态的无缝对接能力。同时，通过香港金融管理局（HKMA）这一国际公认的监管机构实施牌照制度和持续监督，北京能够实现一种间接但有效的控制，确保其发展符合国家战略方向，并防范金融风险 7。
这种模式的巧妙之处在于，它使中国能够在不正式废除内地加密货币禁令、不直接将内地金融体系暴露于全球数字资产市场风险的情况下，深度参与并影响全球Web3经济的演进。香港因此成为一个独特的“战略缓冲区”和“创新试验田”，允许中国在可控的环境下探索数字金融的前沿，为未来更大范围的战略部署积累经验和数据。

1.3 地缘政治背景：“双循环”与人民币国际化

中国的稳定币计划必须被置于其宏大的“双循环”国家经济战略框架内进行理解 9。该战略的核心是构建以国内大循环为主体、国内国际双循环相互促进的新发展格局。“内循环”指的是由资本管制保护的、以国内消费和生产为核心的经济体系；而“外循环”则涉及与全球经济进行更具战略性和选择性的互动。
在这一宏大叙事中，香港被赋予了连接“内循环”与“外循环”的关键节点角色，尤其是在数字金融领域 9。受监管的稳定币，特别是未来可能推出的离岸人民币（CNH）稳定币，将成为服务于“外循环”的核心金融工具。它能够以更高效、低成本的方式促进国际贸易结算和跨境投资，使中国能在全球经济交往中更多地使用本国货币计价和结算，从而逐步摆脱对传统美元体系的过度依赖。
此举是人民币国际化长期战略的直接延伸和重要组成部分。通过在Web3这一新兴领域建立以人民币为基础的价值交换媒介，中国旨在提升人民币在全球贸易、投资和储备中的地位，从而在全球货币竞争的下一阶段中占据有利位置，并对现有的美元霸权构成实质性挑战 13。这不仅是一项金融创新，更是一项具有深远地缘政治意涵的战略布局。

1.4 为未来奠基：Web3与真实世界资产（RWA）代币化

稳定币本身并非最终目标，而是构建一个更宏大愿景的基石——即真实世界资产（Real-World Asset, RWA）的代币化。香港政府发布的《有关香港虚拟资产发展的政策宣言》及其后续的“政策宣言2.0”明确指出，稳定币的监管框架与推动RWA代币化的更广泛议程紧密相连，涵盖政府债券、贵金属、可再生能源项目等多个领域 17。
一个值得信赖、受严格监管的稳定币，为链上资产交易提供了至关重要的、稳定的计价和结算媒介。它的出现，解决了加密世界原生资产价格剧烈波动的问题，从而为价值数万亿美元的RWA市场进入区块链世界铺平了道路 15。当房地产、艺术品、私募股权甚至基础设施项目等传统资产被代币化后，它们需要一个可靠的数字货币进行交易和清算。受监管的稳定币正是扮演了这个“数字现金”的角色。

因此，通过在香港建立一个高标准的稳定币发行和流通中心，中国实际上是在为下一代数字资本市场构建底层金融基础设施。这不仅将巩固香港作为国际金融中心的地位，更重要的是，它将使中国能够在这个新兴的全球市场中扮演核心角色，制定标准，并引导全球资本流向由其主导的数字资产生态系统。这盘棋的终局，远不止于支付，而是关乎未来全球资本市场的形态和控制权。

第二部分：香港的熔炉：锻造稳定币监管的全球标准

本部分将深入剖析香港的监管框架，论证其经过精心设计，旨在吸引“严肃的”机构参与者，并意图成为一个受国家认可的、可供全球借鉴的典范。此举不仅是为了规范市场，更是为了提升香港乃至中国在制定全球数字金融规则方面的影响力。

2.1 构筑信任：深入解读《稳定币条例》

于2025年8月1日正式生效的《稳定币条例》是香港数字资产监管体系的里程碑，它为法币参考稳定币（FRS）的发行和运营设立了一个全面而严格的法律框架 23。该条例的核心在于通过一系列审慎要求，在促进创新的同时，确保金融稳定和投资者保护。其设计理念体现了“相同活动、相同风险、相同监管”的原则，旨在将稳定币纳入与传统金融工具同等严格的监管视野 23。

牌照标准与高准入门槛

香港金管局明确表示，在制度实施初期，只会发出“少数牌照”，并为此设定了极高的准入门槛 23。这一策略旨在筛选出最具实力和信誉的发行方，确保市场的健康起步。申请者必须是在香港注册成立的公司 28，并持有不少于2500万港元的实缴股本（或等值其他货币）29。更重要的是，申请者必须提交一份稳健的业务计划，并论证其稳定币项目能够解决现实世界经济活动中的具体“痛点”，而非仅仅服务于投机目的 23。这种对“实际用途”的强调，从源头上排除了缺乏实体经济支持的纯概念性项目，将焦点引向了支付、贸易金融和资本市场等领域。

储备金管理：不容失败的铁律

储备金管理是该监管制度的核心，其要求之严格，堪称全球典范。条例强制规定，所有已发行的稳定币必须时刻有百分之百的、高质量、高流动性的储备资产作为支持 29。这些储备资产必须与发行人自身的营运资金严格隔离，并存放于通过信托安排设立的独立账户中，以确保在发行人破产时，稳定币持有人的资产能够得到充分保护，免受发行人其他债权人的追索 25。此外，条例还要求发行人必须定期聘请独立的审计机构对储备金进行核实，并向公众和监管机构披露储备金的构成和市值，从而实现高度的运营透明度 25。这种对储备金安全性和透明度的极致追求，旨在从根本上杜绝类似Terra/Luna事件的风险，建立市场对港产稳定币的绝对信心。

持有人保护：赎回权与破产处理

为了保障用户的核心权益，条例明确规定，持牌发行人必须确保稳定币持有人能够随时以面值（即1:1）将其持有的稳定币赎回为相应的参考法币。赎回过程必须在收到请求后的一个营业日内完成，且不得附加“不合理的繁琐条件”或收取不合理的费用 25。这一规定确保了稳定币的价值锚定和流动性。更进一步，条例还为极端情况提供了法律保障：一旦发行人进入破产清算程序，稳定币持有人对被隔离的储备资产池拥有优先求偿权，可以按比例获得清偿 29。这赋予了持有人超越普通债权人的法律地位，是保护消费者权益的有力体现。

反洗钱/反恐融资与安全要求

作为一个国际金融中心，香港深知防范金融犯罪的重要性。因此，《稳定币条例》对持牌发行人施加了严格的反洗钱（AML）和反恐怖融资（CFT）义务，要求其遵守与香港现有金融机构同等的标准，并与金融行动特别工作组（FATF）的国际建议保持一致 36。这包括实施全面的客户尽职调查（CDD）、交易监控和可疑交易报告机制。这些措施对于维护香港金融体系的声誉、获得国际社会的信任以及确保稳定币系统不被用于非法活动至关重要。

2.2 稳定币发行人沙盒：一个受控的试验场

在《稳定币条例》正式立法前，香港金管局于2024年3月高瞻远瞩地推出了稳定币发行人沙盒 38。这个沙盒并非一个宽松的监管豁免区，而是一个结构化的、受控的试验环境。其核心目的在于为有诚意在香港发行法币参考稳定币的机构提供一个与监管机构进行深度互动的平台，共同探索和塑造未来的监管细则 32。
沙盒机制扮演了双重角色。对监管机构而言，它是一个宝贵的学习工具。通过观察沙盒参与者的业务模式、技术架构和运营流程，金管局能够更深刻地理解稳定币的潜在风险和创新机遇，从而制定出更“贴合实际、风险为本”的监管要求 23。对潜在发行人而言，沙盒则是一个沟通渠道和合规演练场。参与者可以在有限的范围内测试其稳定币的发行、赎回和风险管理等关键环节，并就拟议的监管要求向金管局提供反馈 38。这种双向沟通机制确保了最终出台的法规既能有效管控风险，又不会因脱离市场实际而扼杀创新。
值得注意的是，金管局明确表示，参与沙盒并非获得牌照的先决条件，也不保证最终能获批牌照 23。然而，首批获准进入沙盒的参与者所提出的用例，如跨境支付、供应链管理和资本市场应用等，清晰地反映了金管局对稳定币“服务实体经济”的期望，进一步强化了其对实际用途而非金融投机的偏好 32。

2.3 表格：全球稳定币监管框架对比分析

为了更清晰地展示香港稳定币监管框架的战略独特性，下表将其与欧盟的《加密资产市场法规》（MiCA）和新加坡的监管框架进行了对比。分析显示，香港的制度并非简单复制国际标准，而是根据其作为连接中国与世界的桥梁以及机构级数字资产中心的特定角色进行了精心调整。

特性香港欧盟 (MiCA)新加坡
主要监管机构香港金融管理局 (HKMA)欧洲银行管理局 (EBA) / 各国主管当局新加坡金融管理局 (MAS)
监管对象法币参考稳定币 (FRS) 25电子货币代币 (EMT) 和资产参考代币 (ART) 42单一货币稳定币 (SCS) 44
发行人资格任何符合资格的公司，需在港注册成立 28EMT仅限信贷机构和电子货币机构 42任何符合资格的公司（“选择性加入”制度） 44
资本要求最低实缴股本2500万港元 29基于现有牌照类型而定 42要求较高，但具体数额未明确 45
储备金要求1:1支持，高质量流动性资产，须通过信托隔离 251:1支持，至少30%为银行存款，其余为低风险资产 431:1支持，高质量流动性资产 45
零售投资者准入允许购买持牌发行人发行的稳定币 34允许购买授权机构发行的EMT 42态度审慎，限制相关广告 47
独特之处通过“沙盒”与业界共同制定规则 38牌照可在27个成员国“通行” 48授予“MAS规管”标签作为质量标志 45

这种对比凸显了香港模式的战略意图。与欧盟严格限定发行主体不同，香港向所有符合条件的机构开放，鼓励多元化竞争。与新加坡的审慎态度相比，香港在确保严格监管的前提下，对零售参与更为开放。而其独创的沙盒模式，更体现了一种与市场共建、共同演进的监管哲学，这在全球范围内都是独树一帜的。

第三部分：逐鹿者：首批潜在发行人剖析

本部分将从监管框架转向市场主体，深入分析从香港金管局沙盒中涌现出的关键参与者、其商业模式和战略联盟。通过审视这些先行者的技术选择和市场定位，可以洞察未来香港稳定币市场的竞争格局和发展方向。

3.1 表格：香港金管局稳定币沙盒参与者概览

为清晰呈现首批竞争者的背景和战略意图，下表对已公布的沙盒参与者进行了系统性梳理和对比，揭示了两种截然不同的竞争模式正在形成。

参与者/联盟主要背景/支持者заявленные варианты использования目标市场声明的区块链选择核心战略优势
京东币链科技（香港）有限公司京东集团（中国电商巨头） 49跨境B2B支付、供应链金融、零售结算 50B2B、电商生态系统、传统贸易企业 50公共区块链 49依托京东庞大的电商、物流和金融生态系统 52
RD InnoTech Limited背景信息有限支付、供应链管理、资本市场应用 32未明确未明确未明确
渣打银行（香港）、Animoca Brands、香港电讯（HKT）联盟渣打银行（全球性银行）、Animoca Brands（Web3投资巨头）、香港电讯（本地电信领导者） 54支付、Web3应用、游戏、资本市场、零售消费 32涵盖Web3原生用户、企业和广大零售消费者的多元化生态系统 54未明确声明，但Animoca的参与强烈暗示将与公共区块链集成 54融合了银行级信誉、Web3网络效应和大众市场支付渠道的三重优势 54

3.2 科技金融模式：京东币链与蚂蚁集团的B2B支付愿景

以京东集团旗下的京东币链为代表的内地科技巨头，其稳定币战略展现出高度的实用主义和生态协同性。蚂蚁集团也已宣布计划申请香港的稳定币牌照，其逻辑与京东类似 24。这些公司的核心目标并非在现有的加密货币交易市场中分一杯羹，而是利用稳定币这一工具来解决其自身庞大商业生态系统中所面临的实际痛点，即跨境支付的效率和成本问题 50。
京东创始人明确表示，其稳定币项目的目标是将全球跨境支付成本降低90%，并将结算时间缩短至10秒以内 50。这一愿景直指传统国际支付体系（如SWIFT）的固有弊端。京东币链的CEO刘鹏进一步阐述，他们希望开拓一个新的“战场”，即连接广阔的传统跨境贸易结算市场，服务于那些需要安全合规、透明可审计的稳定币服务的实体企业和支付科技公司 52。这种策略是典型的“场景驱动”，稳定币被视为优化其核心业务（电商、物流、供应链金融）的强大赋能工具，而非独立的金融产品。通过将其稳定币深度整合到京东的全球销售网络中，可以为平台上的数百万商家提供近乎即时、成本极低的结算服务，从而形成强大的竞争壁垒。

3.3 跨界联盟模式：金融、Web3与支付的融合

与科技巨头的纵向整合策略不同，由渣打银行、Animoca Brands和香港电讯组成的联盟则代表了一种横向整合、构建开放生态的模式 54。这个联盟的构成极具战略眼光，汇集了推动稳定币走向大规模应用所需的关键要素：

  • 渣打银行：作为发钞行之一和全球性金融机构，渣打提供的是最核心的信任和合规性。它负责处理复杂的金融后端，包括储备金管理、通过其控股的Zodia Custody提供银行级的资产托管服务，并确保整个运作符合香港金管局严苛的监管要求 54。
  • Animoca Brands：作为全球领先的Web3投资和开发公司，Animoca带来了通往Web3原生世界的桥梁。凭借其在游戏、元宇宙（如The Sandbox）和NFT领域的深厚积累，以及对超过450家Web3公司的投资网络，Animoca能够为该稳定币创造出传统金融机构难以触及的丰富应用场景，例如游戏内资产购买、NFT市场结算等 54。
  • 香港电讯（HKT）：作为香港领先的电信和支付服务提供商，HKT解决了大众市场触达的问题。通过其成熟的移动支付平台（如Tap & Go），HKT能够将这款稳定币无缝地推向数百万普通消费者和商户，实现从Web3到现实世界零售支付的“最后一公里”连接 56。

这个联盟的共同目标是打造一个通用性极强的稳定币，它不仅是一个支付工具，更是一个能够“连接Web3应用与全球金融网络”的基础设施 55。这种模式的优势在于其开放性和广泛的适用性，有望成为未来香港数字资产生态系统的核心“货币乐高”。

3.4 架构选择：公共区块链的战略意义

在所有技术决策中，最引人注目且最具战略意义的一点是，像京东币链这样的主要参与者已明确计划在公共区块链上发行其稳定币 49。这一选择绝非偶然，它深刻地揭示了中国稳定币战略的全球化雄心。
选择公共区块链，而非构建一个全新的、独立的、需许可的“中国链”或“香港链”，意味着该战略的核心并非是建立一个与世隔绝的数字货币体系。恰恰相反，其目标是在现有的、全球化的、无需许可的数字金融基础设施（如以太坊或其他主流公链）之上，构建一个受监管的、合规的资产层。
这一决策背后的逻辑是清晰的：

  1. 最大化网络效应：公共区块链拥有最广泛的用户基础、最深厚的流动性以及最庞大的全球开发者社区。在公链上发行稳定币，可以最大限度地利用这些现成的网络效应，降低推广成本，加速全球采纳。
  2. 确保互操作性：为了让稳定币能够无缝地在各种DeFi协议、数字钱包和Web3应用中使用，它必须与这些应用建立在相同或兼容的技术标准之上。公共区块链提供了这种与生俱来的互操作性。
  3. 以监管而非技术进行控制：该策略的精妙之处在于，它将控制的重心从网络层（这是开放和去中心化的）转移到了资产层（这是通过牌照和链下规则来控制的）。监管机构通过对发行人的严格审查、对储备金的审计以及对AML/KYC流程的强制要求，来确保稳定币的合规性和安全性，而无需控制底层的区块链网络本身。

这是一种高度成熟的监管思路，它承认并利用了去中心化网络的优势，同时通过中心化的监管节点来管理风险，实现了开放与控制的精妙平衡。

3.5 巨头环伺：Circle等全球玩家的潜在入局

香港的稳定币市场并非只有本土和内地背景的参与者。全球第二大稳定币USDC的发行商Circle已多次公开表示，对进入香港市场并申请相关牌照抱有浓厚兴趣 64。
Circle的潜在入局将对市场格局产生深远影响。首先，它将带来激烈的竞争。作为拥有数百亿美元发行规模和丰富全球运营经验的成熟玩家，Circle将成为任何本地发行人的强大对手。其次，Circle的参与将是对香港监管框架的最高背书。如果一个严格遵守欧美法规（如欧盟MiCA）的全球巨头选择申请香港牌照，这将极大地提升香港作为全球数字资产中心的信誉和吸引力 48。

这预示着香港将成为一个独特的竞技场，在这里，与中国内地有深厚渊源的新兴发行人（如京东币链）将与根植于西方金融体系的全球巨头（如Circle），在一个中立且监管明确的平台上展开直接竞争。这场竞争的结果，将不仅决定香港稳定币市场的未来，也可能为全球数字货币的监管与发展路径提供重要的参考范例。

第四部分：终极目标：离岸人民币（CNH）稳定币

本部分将论证，尽管香港稳定币计划的初期阶段聚焦于港元（HKD）和其他主要国际货币，但其最终的、最具战略意义的目标，是创建一个受监管的、可在全球自由流通的离岸人民币（CNH）稳定币。这不仅是金融技术的演进，更是中国地缘经济战略的关键一步。

4.1 从港元到离岸人民币：必然的演进轨迹

香港作为全球最大的离岸人民币中心，处理着全球约80%的离岸人民币支付业务，这使其成为推出CNH稳定币的唯一且天然的平台 24。任何其他地点都缺乏香港所拥有的深厚流动性、完善的金融基础设施以及与内地市场的紧密联系。
当前首先推出与港元等G10货币挂钩的稳定币，可以被视为一项审慎的、分阶段的策略。这一初期阶段的核心任务是测试和完善整个监管框架、发行方的运营模式以及市场的清算结算基础设施 8。通过在风险相对较低的港元稳定币上积累经验，监管机构和市场参与者可以为迎接更具地缘政治敏感性的CNH稳定币做好充分准备。
这一战略意图并非秘密。从香港特区政府的财经高官到内地科技企业的领军人物，都已在不同场合明确表达了发展CNH稳定币的愿景。香港财政司司长陈茂波强调，发展稳定币有助于巩固香港作为离岸人民币中心的地位 24。京东集团的高管也指出，推出离岸人民币稳定币将助力人民币在“下一代国际货币竞争”中占据一席之地 24。这些表态清晰地表明，CNH稳定币是整个计划的最终章。

4.2 “数字丝绸之路”的新金融动脉

一个受监管的CNH稳定币，将为中国宏大的“一带一路”（BRI）倡议提供一条现代化的、高效的金融大动脉 55。传统的BRI项目融资和贸易结算严重依赖美元和SWIFT系统，不仅成本高昂、效率低下，还面临潜在的地缘政治风险。
CNH稳定币能够从根本上改变这一现状。它可以在区块链上实现近乎即时、低成本的跨境支付，完美契合BRI沿线国家间的贸易结算和项目资金拨付需求。例如，一家中国企业向巴基斯坦的供应商支付货款，或向肯尼亚的基础设施项目注入资金，都可以通过CNH稳定币在几秒钟内完成，而无需经过复杂的多层代理行网络 16。
这与中国更广泛的“数字丝绸之路”战略高度契合。该战略旨在向全球，特别是BRI沿线国家，输出中国的数字技术、标准和基础设施 69。CNH稳定币正是这一战略的货币和金融组成部分，它将数字基础设施与货币流通紧密结合，形成一个以中国为核心的、闭环的数字经济生态系统。

4.3 挑战美元霸权：作为SWIFT替代方案的CNH稳定币

推出CNH稳定币的举措，是对当前由美元主导的全球金融体系的一次直接战略挑战。目前，稳定币市场98%以上的份额由与美元挂钩的稳定币占据 71，而全球跨境支付的通信则由总部位于比利时、但受美国强大影响的SWIFT系统垄断。这种格局赋予了美国巨大的金融权力和实施金融制裁的能力。
一个在公共区块链上运行的CNH稳定币，实际上创建了一套平行的、去中心化的全球价值转移网络。这个网络在技术上独立于SWIFT，其交易清算不依赖于美国的银行体系，因此在理论上可以规避美国的金融监管和制裁 73。中国人民银行行长潘功胜等高级官员已公开承认，区块链和稳定币等新兴技术正在重塑全球支付格局，而中国正积极探索这些技术，以提高跨境支付效率，并降低对现有体系的依赖 13。这清晰地表明，发展CNH稳定币不仅是经济考量，更是地缘战略层面的一次重要布局，旨在构建一个更具韧性和独立性的国际金融新秩序。

4.4 阻力与障碍：全球采纳面临的挑战分析

尽管CNH稳定币的战略愿景宏大，但其在全球范围内的推广和采纳将面临巨大的现实阻力。这并非一个纯粹的技术问题，而是深植于全球经济和政治格局的复杂挑战。
首先，结构性经济问题是最大的障碍。正如摩根士丹利等机构的分析所指出的，仅仅依靠技术创新，无法解决外界对中国经济基本面的深层忧虑 13。近年来，关于中国地方政府债务、通缩压力、人口结构变化以及长期增长前景放缓的担忧，已经导致人民币在全球外汇储备中的份额从2022年的2.8%下降至2.2% 8。在一个对人民币资产信心不足的宏观环境下，推广一个与人民币挂钩的数字资产将举步维艰。
其次，资本管制与信任赤字是根本性矛盾。中国为维持国内金融稳定而实施的严格资本账户管制，与人民币成为一种可自由兑换、广泛持有的全球储备货币的目标之间，存在着天然的紧张关系 14。一个真正成功的全球性CNH稳定币，必须具备高度的流动性和可兑换性。然而，这恰恰可能为资本外流提供一个高效的新渠道，从而冲击中国现有的管制体系 16。全球投资者和各国央行是否愿意大量持有和使用一种其发行国实施严格资本管制的货币的数字版本，这是一个巨大的问号。这背后是更深层次的信任问题，即对中国货币政策独立性、法律体系公正性和信息透明度的信任。

最后，美元的强大网络效应构成了难以逾越的壁垒。美元在全球贸易计价、国际金融交易、大宗商品定价和外汇储备中的主导地位，是数十年历史形成的、自我强化的网络 76。绝大多数国际参与者已经习惯于使用美元进行交易和储值，相关的金融产品、法律合同和市场基础设施也都是围绕美元建立的。任何新的竞争者，即使技术上更优越，也需要克服巨大的转换成本和惯性，才能打破这种根深蒂固的依赖。CNH稳定币的推广，将是一场旨在改变全球用户习惯和市场结构的漫长而艰巨的战役。

第五部分：实施路线图与生态系统整合

本部分将整合所有与时间表相关的信息，并探讨受监管的稳定币将如何与香港其他并行的数字金融计划相结合，从而描绘出一幅全面、多层次的数字资产生态系统的蓝图。

5.1 表格：香港稳定币推出的关键里程碑与预测时间表

为了提供一个清晰、按时间顺序排列的参考框架，下表整合了香港稳定币计划从概念提出到预期落地的所有关键事件和未来预测，使用户能够跟踪其进展。

日期/时间段事件关键参与者重要性
2022年1月香港金管局发布关于加密资产和稳定币的讨论文件 39香港金管局标志着香港正式启动对稳定币监管的公开探讨。
2024年3月稳定币发行人沙盒启动 38香港金管局为潜在发行人提供了一个受控的测试环境，开启了监管与业界的实质性互动。
2024年7月公布首批沙盒参与者 40京东币链、渣打银行联盟等揭示了市场的关键参与者和初步形成的竞争模式。
2025年5月香港立法会通过《稳定币条例》 23香港立法会为稳定币监管提供了坚实的法律基础，是整个计划的基石。
2025年6月香港金管局就监管指引进行业界咨询 23香港金管局敲定牌照申请和持续监管的具体实施细则。
2025年8月1日《稳定币条例》生效，开始接受牌照申请 23香港金管局、潜在发行人标志着香港稳定币监管制度的正式启动，市场进入实操阶段。
2025年第四季度预计首批牌照发放/稳定币推出 51京东币链、其他持牌机构首批受监管的稳定币将正式面市，市场开始实际运作。
2026年及以后可能进行CNH稳定币试点中国人民银行、香港金管局整个战略进入最终阶段，开始探索最具地缘战略意义的离岸人民币稳定币。

5.2 从沙盒到持牌现实：预测首次发布

根据《稳定币条例》于2025年8月1日生效并开放申请的时间点，结合沙盒参与者如京东币链所透露的目标——即争取在2025年第四季度获得牌照并同步推出其稳定币产品 51，可以合理预测，香港首批持牌稳定币的问世将集中在2025年末至2026年初这一时间窗口。
然而，香港金管局行政总裁余伟文已多次强调，监管机构将采取审慎的态度，并为牌照审批设定了高门槛 23。这意味着初期的牌照发放将是有限的，可能仅限于少数几家在沙盒中表现出色、业务计划最成熟、风险管理能力最强的申请机构。这种“精挑细选”的策略旨在确保市场的平稳起步，避免因参与者良莠不齐而引发早期风险事件，从而为整个生态系统的长期健康发展奠定坚实基础。因此，市场不应期待出现大规模、爆发式的牌照批准，而是一个循序渐进、质量优先的推出过程。

5.3 超越支付：稳定币与Ensemble项目及RWA经济的整合

香港的稳定币监管制度并非孤立存在，而是被设计为一个更宏大、更复杂的数字金融生态系统中的关键一环。它与香港金管局主导的另一项核心计划——Ensemble项目——紧密相连、互为支撑 17。
Ensemble项目专注于构建香港的批发层面央行数字货币（wCBDC）和代币化存款的金融市场基础设施（FMI）。简而言之，它正在打造未来代币化经济的银行间清算结算网络。该项目的参与者阵容强大，不仅包括汇丰、渣打、中银香港等主要银行，还涵盖了微软、蚂蚁数字科技等技术供应商，以及贝莱德（BlackRock）等全球资产管理巨头 79。
未来的设想是，一个多层次的数字货币体系将协同运作。在零售和企业层面，用户将使用由持牌机构发行的稳定币进行日常交易和支付。而在金融机构之间，这些交易的最终结算将通过Ensemble项目平台上的wCBDC或代币化存款来完成，实现原子化、即时的“支付对支付”（PvP）和“券款对付”（DvP）78。这种公私合营、批发与零售联动的两层式结构，借鉴了传统金融体系的成熟经验，并将其应用于数字世界，确保了整个系统的效率和稳健性 84。
这个整合的、高效的清算系统，最终将成为交易各类真实世界资产（RWA）代币的底层支柱。香港政府已经成功发行了代币化绿色债券，这正是未来RWA市场的一个缩影 17。稳定币提供了交易媒介，而Ensemble项目提供了结算网络，两者结合，共同为香港成为全球RWA代币化中心奠定了坚实的基础。

5.4 长期愿景：粤港澳大湾区统一数字资产市场？

从更长远的角度看，香港的数字资产生态系统有望与粤港澳大湾区（GBA）的经济发展进行更深度的融合。尽管目前内地对稳定币的使用仍持禁止态度，但一系列迹象表明，为实现更紧密的数字经济一体化，基础性的制度安排正在逐步推进。
近年来，中国内地与香港之间就促进大湾区内跨境数据流动的便利化措施密集出台 87。这些旨在简化数据安全评估和标准合同备案流程的举措，虽然表面上是数据治理问题，但实际上是为未来更复杂的跨境数字金融活动（包括资产代币化和数字支付）清除制度障碍。安全、合规的数据流动是实现数字资产跨境流转的前提。

因此，未来的长期愿景可能是：内地企业，特别是大湾区内的科技和制造企业，可以利用香港作为其全球“超级联系人”的窗口，在香港发行和交易其代币化的资产（如供应链票据、知识产权等）。这些代币化资产的交易将使用在香港受监管的稳定币进行计价和结算。通过这种方式，香港可以成为连接中国实体经济与全球数字资本市场的关键枢纽，让内地企业在不违反国内法规的情况下，享受到资产代币化带来的流动性溢价和融资便利 12。这将是“双循环”战略在数字金融领域的具体体现，也是香港在国家发展大局中不可替代角色的再次彰显。

第六部分：结论与战略展望

本报告对中国通过香港推进受监管稳定币的战略进行了系统性分析。综合来看，这并非一次简单的金融技术试验，而是一场深思熟虑的、旨在重塑未来全球金融格局的战略博弈。本部分将总结核心发现，并为相关利益方提供前瞻性的战略思考。

6.1 中国数字博弈的战略总结

中国正在执行一项高度复杂、耐心且具有非对称性的长期战略，以期在全球数字金融的未来中占据有利地位。该战略的核心是利用香港作为其受监管的“试验田”和面向世界的“接口”，从而在严格维护内地金融主权的同时，谨慎地参与并影响全球Web3经济。通过在香港建立一个符合国际最高标准的稳定币监管框架，中国旨在打造一座连接其经济体系与全球数字资产世界的合规桥梁。
这一战略的最终目标是建立一个以离岸人民币（CNH）为基础的支付与结算轨道。这个轨道将运行在开放的、全球性的区块链网络之上，但在资产发行和运营层面受到严格的监管。其本质是创建一个能够与现有美元主导的金融体系（特别是SWIFT系统）并行运作的替代方案。这不仅有助于推动人民币国际化，还能在未来的地缘政治格局中为中国提供更大的金融自主权和战略纵深。

6.2 关键成功因素与风险

成功因素

  1. 监管框架的公信力：香港金管局能否持续维护其监管框架的严格性、透明度和国际声誉，是吸引全球资本和顶级机构参与的基石。
  2. 真实世界用例的开发：持牌发行人能否成功开发出超越加密货币投机、能够解决实体经济痛点的应用场景（如贸易金融、供应链溯源、RWA结算），是决定稳定币能否获得大规模采纳的关键。
  3. 全球信任的建立：对于未来的CNH稳定币而言，北京和香港能否说服国际社会相信其价值的稳定性和政治上的中立性，将是其能否挑战美元网络效应的决定性因素。

主要风险

  1. 市场接受度不足：由于美元强大的网络效应以及国际市场对人民币资产的固有疑虑，CNH稳定币可能难以获得广泛采纳，最终沦为一个小众的、区域性的工具。
  2. 监管过度扼杀创新：为了追求绝对安全，监管机构可能采取过于严苛和僵化的措施，导致合规成本过高，从而抑制了初创企业的创新活力和市场的多样性。
  3. 早期风险事件的冲击：在制度运行初期，任何重大的安全漏洞（如黑客攻击）或发行人倒闭事件，都可能对整个生态系统的信誉造成毁灭性打击，使多年努力付诸东流。

6.3 对各利益方的战略启示

对欧美决策者

中国在香港的稳定币布局，对美元在全球金融体系中的主导地位以及金融制裁的有效性构成了长期的、实质性的挑战。对此，采取简单的封堵或排斥策略可能效果有限，甚至适得其反。更有效的应对之道在于采取主动：一是加快完善自身的数字货币监管框架，特别是为美元及欧元支持的稳定币提供更清晰、更具竞争力的法律环境，巩固其先发优势；二是加强国际监管合作，推动建立全球统一的、高标准的数字资产监管规范，避免监管洼地的出现。

对机构投资者

香港的监管框架为机构投资者进入数字资产领域提供了一个新的、风险相对可控的切入点。投资机会不仅在于稳定币本身（其本质是支付工具，无升值潜力），更在于围绕其构建的整个生态系统，包括为发行人提供资产托管、审计、合规科技等服务的公司，以及利用这些稳定币进行交易的RWA平台和DeFi应用。在进行投资决策时，对发行人的资质、公司治理结构、储备金管理的透明度和稳健性进行最严格的尽职调查，将是风险控制的核心。

对科技与金融公司

对于大多数企业而言，直接申请成为稳定币发行人的门槛极高。因此，更大的商业机会存在于为持牌发行人提供配套的“铲子和镐头”服务。这包括：提供银行级资产托管解决方案（如Zodia的模式）；开发先进的AML/CFT和交易监控技术；提供专业的独立审计和储备金证明服务；以及构建基于这些合规稳定币的新型金融应用（如RWA交易平台、跨境支付解决方案等）。与首批获得牌照的发行人建立紧密的战略合作关系，将是进入这个新兴市场的关键途径。

6.4 最终展望

2025年至2026年，香港首批持牌稳定币的推出，无疑将是全球数字金融发展史上的一个分水岭。尽管它不太可能在短期内颠覆现有的全球金融秩序，但它明确标志着一个新时代的开启——一个以受监管数字货币为载体的、多极化的全球货币竞争时代。
长远来看，中国这一战略的成败，将不仅仅取决于其技术的先进性或监管的严密性。在一个信任比代码更稀缺的世界里，它最终取决于中国能否在全球舞台上建立并维持一种持久的、被广泛接受的信誉。这，才是数字时代真正的储备资产。

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